?公司公告2018年报。嘉友国际2018年实现营收41.0亿(+26.4%YOY),归母净利2.7亿(+30.9%YOY),加权ROE20.3%,基本EPS2.49元。同时公司公告每10股派5元(含税)且转增4股,现金分红5600万,占归母净利润20.7%。
   
?新签神华项目,供应链贸易业务持续有保证。2018年公司供应链业务33.98亿,同比增长27.0%,毛利率略有增加(3.4%/+0.32pct)。除现有EneryResoure400万吨主焦煤合同外,2018年公司新签神华集团签订的最长达10年的合作框架:400万吨主焦煤进口业务,同时公司计划适时进入铜精矿供应链贸易业务公司,根据公告每年将增加公司营业收入约30亿元,增加利润1.01亿元,未来业务量持续有保障。
   
?一带一路跨境多式联运布局蒙古、哈萨克。2018年公司多式联运业务7.0亿,同比增长34.5%,毛利率下降(33.4%/-4.88pct)。嘉友国际目前已经和多家国内外大型矿企建立起稳定合作关系,公司新增OT二期建设物流合同,哈铜保沙库、阿克陶盖矿山二期建设物流总包合同及运营期耗材物流合同。?
   
切入非洲十亿级市场,未来前景广阔。公司收购上海枫悦国际物流公司,收购成本不到8XPE,布局非洲物流市场。公司于2018年新增中色、紫金、云铜、ME等优质客户在非洲的物流业务,快速提升公司在非洲物流市场的份额。
   
?投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润。我们预测公司19/20/21年EPS为3.1/3.9/4.8元,对应当前股价17.3/13.9/11.2XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。
   
?风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险、税收政策影响、汇率波动