事件。2018年7月17日,嘉友国际发布公告称,已与拟收购企业上海枫悦国际物流有限公司(以下简称“枫悦国际”)股东签署了股权收购协议,将以7075万人民币的价格,以现金收购枫悦国际100%的股权。收购完成后,枫悦国际将成为嘉友国际的全资子公司。
   
枫悦国际将助力嘉友国际快速拓展非洲市场。枫悦国际长期从事中非跨境多式联运业务,在非洲市场具有稳定的客户和运输资源。我们在之前发布的公司深度报告中也提到过,非洲市场将是嘉友国际未来几年积极拓展的海外市场之一。此次嘉友国际通过收购枫悦国际100%股权,可以快速整合非洲市场的物流资源、渠道,形成一定的协同效应,加快其在非洲物流市场的布局,覆盖更多国际合作区域的跨境多式联运业务,符合嘉友国际的业务发展战略。
   
收购价格符合行业平均估值水平。据嘉友国际2018年6月27日公告显示,截止到2018年4月,枫悦国际总资产约为1573万人民币,所有者权益约为813万人民币,1-4月净利润为258万人民币,2017年全年净利润为342万人民币。如果按照2017年的净利润342万人民币,以及协议收购价7075万人民币来计算,此次收购市盈率倍数约为21倍,基本符合行业平均估值水平。
   
协议内容包括未来三年净利润保障协议,为嘉友国际贡献确定性利润增量。据公告显示,此次签署的收购协议包含对枫悦国际的业绩承诺条款。条款显示,此次收购完成后,枫悦国际原股东承诺,2018年、2019年和2020年枫悦国际的净利润分别不低于1050万元、1150万元和1300万元,三年累计净利润不低于3500万元,若未达到承诺利润水平,枫悦国际原股东将按协议相关规定对嘉友国际进行现金补偿。此次股权收购的价款将在2018年到2020年分期支付,若枫悦国际净利润未能符合承诺,其补偿将直接从收购价款中扣除,因此嘉友国际利益能够得到确定性的保障。
   
盈利预测。出于谨慎考虑,我们暂不考虑收购枫悦国际对公司未来非洲市场业务的积极影响,但对于净利润保障协议中规定的未来三年不低于1050万元、1150万元和1300万元的净利润,我们相应的调整对公司未来三年的盈利预期,调整后公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.09、3.72元,对应现价PE为17、14和12倍。我们仍维持公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为47.31-54.78元,给予优于大市评级。