核心观点嘉友国际是分享一带一路红利的核心标的,我们预测公司18/19/20年EPS分别为2.35/3.12/3.99元,年均增长约30%。公司股票的长期阿尔法和短期弹性或将远超市场预期,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价74.80-76.30元,对应19年24-24.5X PE。
   
公司概况:轻资产跨境物流总包商美国西部淘金热中,“卖铲子”的商业模式广为人知。嘉友国际是一带一路资源开发的“卖铲人”(物流服务商),在内陆地区跨境联运市场积累丰富经验。借助口岸、铁路和客户资源,公司在蒙古市场筑较深护城河,同时加速拓展中亚和非洲市场。过去5年,公司保持了优秀的财务绩效,充裕的现金为资本开支和外延发展预留空间。
   
长期阿尔法:砥砺前行,资本回报的复利股票的长期阿尔法源于竞争优势和市场空间,十年十倍隐含的年化增速约26%。有别于市场的主流认知,我们认为嘉友国际能够产生长期阿尔法:
   
清晰的定位、高速增长的市场、越来越深的护城河、弱周期性和优秀的管理层。蒙古市场放量可预期,切入非洲市场可展望,公司中期具备30%利润增速能力;多式联运和无车承运人的远期表现则取决于管理层的战略和执行力,我们对此保持充分的耐心和信心。
   
短期贝塔:大风起兮,“不确定性”溢价牛市的特征是快速透支市场预期,并给予“不确定性”高度溢价。我们见证了15年万亿市值的中国中车,而北美多式联运和无车承运人龙头企业市值均超过100亿美金。我们认为“一带一路”、“多式联运”和“车货匹配”三重逻辑给予嘉友国际中长期(5年+)充分的向上不确定性。当“非理性繁荣”来临,价值投资者避之不及,趋势投资者则趋之若鹜,公司股价的短期弹性可能远超市场预期。
   
投资评级:“买入”,目标价74.80-76.30元我们预测嘉友国际18/19/20年EPS 分别为2.35/3.12/3.99元,同比分别增长28%/32%/28%,对应即期股价22.1/16.7/13.0X PE。以A 股物流企业对应19年22.6X PE 为基准,参考海外企业估值体系,并考虑行业空间、护城河和弱周期性,我们给予嘉友国际19年24-24.5X PE(溢价6%-8%);
   
首次覆盖给予“买入”评级,目标价74.80-76.30元。潜在催化剂包括:“一带一路”峰会、非洲项目落地、无车承运人和境内多式联运业务放量。
   
风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。